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　　伦敦银本周五触及每盎司79.33美元的历史高位，并有望录得自1979年以来最佳年度表现。国投白银LOF今年以来累计上涨接近187.47%，而上期所白银期货年内涨幅约为152.19%。12月25日，国投瑞银白银期货（LOF）发布公告称，从12月29日起，限制本基金A类基金份额定期定额投资金额为100.00元。另外，公告称，截至2025年12月25日，本基金二级市场的收盘价为2.804元，明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。

　　极低的显性库存与结构性挤仓是白银上涨的核心矛盾。白银库存的区域性转移是引发本轮价格飙升的直接导火索。为规避美国潜在的关税风险，贸易商自2024年底起将大量白银从伦敦转移至纽约，COMEX库存急剧上升而LBMA库存同步下降。这种结构性转移掏空了伦敦市场的可流通实物，造成现货流动性枯竭。库存紧张局势通过全球市场的连锁反应被进一步放大和固化。伦敦的挤仓压力迅速传导至其他市场，为套利或补库，大量白银从中国等地流出，导致上海金交所和上期所的库存快速下降。尽管库存存在区域间流动，但全球显性库存总量始终处于历史低位，意味着市场整体缓冲能力薄弱。这种多市场库存同步紧张的格局，不仅强化了全球供应忧虑，也使得任何局部短缺都能迅速演变为推动价格全面上涨的强劲动力。

　　白银具有优异的导电性、导热性和反光性，是已知金属中导电性和导热性最好的材料之一。这些特性使得白银成为工业生产中关键的原材料，工业需求在白银总需求中占据重要位置，近年来占比稳定在50%以上。工业需求中占比最大的是电子行业，预计2025年465.6百万盎司，占工业需求的68.73%。另外，在光伏行业中，白银浆料被广泛应用于太阳能电池板的电极材料中，起到重要的导电作用。根据世界白银协会数据显示，2024年白银的总需求达到1164百万盎司，预计2025年将维持在1148.3百万盎司的高位。

　　。看多逻辑依然强劲。白银的供需矛盾将进一步激化。全球可交割库存，尤其是伦敦金银市场协会（LBMA）的库存，仍处于历史低位，而美国潜在的白银关税政策可能进一步恶化现货短缺局面。在需求端，光伏、AI数据中心、新能源汽车及印度节庆消费等构成的刚性需求将继续提供支撑。然而，巨大的风险亦不容忽视。最核心的挑战来自于技术替代的加速。当前高昂的银价已迫使光伏行业全力推进“去银化”进程。TOPCon和BC等下一代电池技术正通过电镀铜等方案，有望在2026年实现银耗的断崖式下降，这将从根本上动摇白银的长期工业需求前景。此外，高波动性本身就是最大的风险。随着价格屡创新高，获利了结的压力与日俱增，此轮涨势有些偏离正常，短期回调风险显著增加。国内方面，上海期货交易所已紧急将白银期货的涨跌停板幅度扩大至15%，并提高保证金比例，以应对极端行情。

　　结合报告《贵金属的“黄金时代”，多维构建黄金白银择时策略》，构建白银总择时信号需综合其金融、避险、工业、投资属性与金银比指标。金融属性维度，当实际利率下行，白银金融投资价值提升，同时实际利率还与美国经济、财政赤字、美元指数和通胀预期相关。避险属性维度，地缘冲突或系统性风险引发避险情绪时，白银会阶段性吸引避险资金，但力度弱于黄金。工业属性维度，光伏、电子、新能源汽车等行业的需求扩张，会直接拉动白银工业消费，也是经济复苏期的核心基本面驱动，通过测算最终选择中国集成电路产量作为择时信号。投资属性维度，通过白银期货持仓结构和库存结构，及时捕捉市场资金的博弈信号，在市场情绪极致处进行逆向布局，从而捕捉价格反转的先机。技术指标中金银比、MACD、布林带、UP2DOWN指标都能从趋势动量和均值回复捕捉白银价格趋势。

　　本周（2025）截至收盘，沪深300指数收于4657点，上涨1.95%；上证指数收于3964点，上涨1.88%；深证成指收于13604点，上涨3.53%；创业板指收于3244点，上涨3.9%。港股方面，恒生指数上涨0.5%；恒生科技指数上涨0.37%。债券方面，中债新综合指数（总指）财富指数本周上涨0.14%。整体风格上，小盘成长相对占优，大盘价值表现落后；万得偏股基金指数上涨2.68%。行业方面，本周有色金属表现相对领先，涨幅约6.45%，国防军工、基础化工、建材等表现也较好；商贸零售、银行、煤炭等表现相对落后。

　　经测算，截至12月26日，普通股票型基金和偏股混合型基金的股票仓位分别为87.47%和86.45%，分别较上周（12月19日）下降0.95%和上涨0.31%，基金仓位处于近1年较高水平。从风格来看，以偏股混合型基金为例，基金加仓小盘成长、大盘成长和中盘价值，升幅为2.2%、1.6%和0.4%；减仓小盘价值、中盘成长和大盘价值。从大类板块来看，基金加仓消费、成长，加仓幅度为2.9%、0.4%；减仓稳定、周期，减仓幅度约3.1%、0.1%。从一级行业来看，偏股混合型基金在家用电器加仓较多，幅度约1.1%，电力设备、食品饮料、机械设备等行业也有所加仓；有色金属减仓较多，幅度超0.6%；其余行业仓位变动较小，仓位变动幅度在0.5%以内。

　　上交所始终认真贯彻落实党中央和国务院关于减税降费的决策部署，持续挖掘降费空间，提升让利力度，聚焦支持实体经济发展，推动资本市场高质量发展。“十四五”期间，上交所研究调降股票、债券、基金、REITs等的交易经手费收费标准，持续免收上市公司及基金、REITs上市费，减免会员等市场主体的交易单元使用费；上交所下属子公司持续减免上市公司、行业机构相关服务费用，通过系列降费措施提振市场信心、稳定发展预期，助力经济平稳健康运行。

　　同日，深交所发布《关于减免2026年度相关费用的通知》，推出多项2026年降费措施，预计整体降费金额超过8亿元。本次降费涉及深市股票、基金、债券等品种，覆盖上市、交易、服务等环节，共6项措施，包括：免收上市公司上市费，免收基金上市费，免收债券（不含可转债）及资产支持证券的交易经手费，免收基金、债券（不含可转债）及资产支持证券等产品的交易单元流量费，减免深市交易通信及深证云相关费用，减半收取股东大会网络投票服务费。（上海证券报）

　　12月25日，金融监管总局官网发布消息称，为规范资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为，强化投资者合法权益保护，金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》（以下简称《办法》）。据介绍，《办法》立足“同类业务、相同标准”，统一明确了资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品信息披露的基本原则、责任义务、共性内容及内部管理要求，对三类产品的信息披露行为进行了系统规范，督促机构严格履行信义义务，充分保障投资者的知情权和选择权。

　　《办法》按照资产管理产品生命周期，对募集、存续、终止各环节进行全面规范，引导行业将信息披露融入业务全过程，实现产品情况“三清”。具体来看，在产品募集环节，重点规范产品说明书、产品合同内容，明确业绩比较基准要求，让产品销售“看得清”。在产品存续环节，重点规范定期报告披露内容，要求真实准确披露净值、收益表现和投资资产情况，强化重大事项及时披露，让产品风险“厘得清”。在产品终止环节，要求到期公告或清算报告披露收费情况、收益分配情况、剩余财产分配情况等，让产品收益“算得清”。此外，考虑到部分存量产品历史生命周期较长，《办法》施行前的历史业绩基准对当前投资者参考价值相对较小，银行保险机构可以只披露《办法》施行后的历次业绩比较基准调整情况。

　　Wind数据显示，截至12月22日，今年以来已有1469只新基金成立（仅统计初始份额），发行数量创近四年新高，合计发行份额达11358.88亿份。其中，今年以来新成立股票型基金808只，发行份额4086.66亿份；混合型基金280只，发行份额1551.03亿份；债券型基金262只，发行份额4680.71亿份；此外还有19只QDII、19只REITs和81只FOF成立，发行份额分别达124.80亿份、105亿份和810.68亿份。

　　从单只产品来看，东方红盈丰稳健配置6个月持有A发行份额达65.73亿份，为今年新发规模最大的基金。富国盈和臻选3个月持有A、京管泰富中债京津冀综合A、天弘中债投资级公司信用债精选指数A、惠升和盛纯债、贝莱德中债投资优选绿色指数A、汇安裕宏利率债A发行份额也都达到60亿份。股票型基金中，华夏上证科创板综合ETF联接A发行份额达48.92亿份，是新发规模最大的股票型基金，易方达上证科创板综合ETF联接A、南方创业板人工智能ETF联接A发行份额也均超过40亿份。混合型基金中，招商均衡优选A发行份额达49.55亿份，嘉实成长共享A、易方达产业优选A发行份额均超过30亿份，位居前列。

　　市场风向正悄然生变，股票型基金正逐步登上舞台中央。2023年和2024年，债券型基金的发行份额占比分别为71.27%和70.19%，今年以来截至12月22日，这一数据下降至41.21%；股票型基金的发行份额占比则从前两年的12.24%和21.14%，显著上升至35.98%。今年以来股票型基金新发规模突破4000亿份，为历史首次，数量和规模更是超越2021年的512只和3762.22亿份，创下历史新高。（中国证券报）

　　所谓银行间外汇市场，是指通过中国外汇交易中心进行人民币与外币交易的市场。中国人民银行称，新规定立足我国银行间外汇市场发展变化和监管实践，统筹整合有关制度规定，形成系统性的监管框架和监管要求。主要内容包括三方面：一是加强银行间外汇市场监管，从交易场所、资质条件、报价规范、交易清算规则、信息管理、数据服务、自律管理等领域明确相应要求，实现业务监管全覆盖。在总则中，新规即明确，银行间外汇市场交易应遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则，禁止欺诈、操纵市场、内幕交易等影响银行间外汇市场秩序和损害市场参与者合法权益的行为。二是维护外汇市场稳健运行，规范银行间外汇市场基础设施、境内外金融机构、货币经纪公司、金融信息服务商权利和义务，要求遵循公开、公平、公正和诚实信用原则，保护市场参与者合法权益。比如，新规要求，外汇交易中心和上海清算所应当加强业务协作，开展数据交互，保障业务和系统安全高效运行，不断提升设施服务水平；金融机构应建立健全内部管理制度和风险控制机制，实行前中后台分离机制等。三是推动银行间外汇市场高质量发展，支持外汇市场基础设施根据市场需求不断丰富交易和清算品种、币种、方式等，便利金融机构为客户提供外汇服务。

　　从具体产品的资金流向上看，中证A500ETF及科创债ETF继续成为当日ETF市场的“吸金”主力。据Wind数据统计，股票ETF中，华泰柏瑞、华夏、南方旗下中证A500ETF资金净流入均超过10亿元，南方及广发旗下中证A500ETF资金净流入均超过5亿元，全市场中证A500ETF合计资金净流入超过60亿元。截至12月25日，全市场中证A500ETF12月以来合计资金净流入更是高达947.57亿元。中证A500ETF资金净流入背后是基金公司对未来可能推出的中证A500ETF期权的争夺战。债券ETF方面，多只科创债ETF年底也疯狂“吸金”，银华及汇添富旗下科创债ETF 12月25日资金净流入分别达到34.74亿元、20.50亿元，嘉实旗下科创债ETF资金净流入也超过10亿元。（中国基金报）

　　本周（12月22日—26日）公募REITs市场先抑后扬，中证REITs全收益指数周涨幅为1.56%。具体而言，本周79只已上市公募REITs中，有67只录得环比上涨。整体看，本周涨幅居前的公募REITs项目类型多为园区基础设施、保障性租赁住房、交通基础设施、能源基础设施等。其中，周内涨幅第一的是中金重庆两江REIT，周涨幅达7.86%，华夏基金华润有巢REIT、博时津开产园REIT分别以5.99%、5.94%的周涨幅紧随其后，此外，中金山东高速REIT、中信建投明阳智能新能源REIT、招商高速公路REIT等周涨幅均超5%。本周下跌的产品有10只，其中有1只产品跌幅超过5%。

　　本周，多只公募REITs产品迎来新进展。12月26日，国泰海通东久新经济REIT成功扩募上市。据悉，本次扩募纳入的基础设施项目均为南通、重庆两地的优质标准厂房资产。备受关注的新疆首单水电REITs发售也顺利收官，华夏中核清洁能源REIT发售结果揭晓。基金比例配售前认购资金累计达1616.89亿元，公众投资者有效认购倍数约392倍，网下投资者有效认购倍数超340倍，彰显市场对基金优质底层资产与运管机构专业管理能力的认可和追捧。此外，博时山东铁投路桥REIT项目的审核动态更新为“已受理”。（中国基金报）

　　伴随金价走高，资金通过ETF渠道加快配置节奏，黄金ETF规模显著扩张。以华安黄金ETF为例，数据显示，12月22日该产品单日规模增长25.98亿元，12月23日再度增加28.54亿元，连续两日放量明显。截至12月23日，该产品最新管理规模已达974.69亿元，逼近千亿元关口。从规模增长结构看，申赎净流入与金价上涨带来的净值提升贡献较为均衡，显示配置资金与行情共振的特征。从挂钩SGE黄金9999指数的产品整体表现看，资金流入趋势同样突出。12月23日，多只黄金ETF单日合计规模增长51.73亿元，增量水平处于年内较高区间。在金价持续创出新高的背景下，黄金ETF作为低门槛、流动性较好的配置工具，正成为资金参与黄金行情的重要载体。（证券时报）

　　数据显示，截至2025年12月22日，全市场货币基金七日年化收益率中位数已降至1.23%，较年初下降近20%，其中超过130只产品收益率跌破1%关口。天弘余额宝最新七日年化收益率报1.02%，再度逼近“1%”。在收益率持续下行的市场环境下，资金正寻求新的突破口。数据显示，截至12月22日，2025年以来公募基金参与定增规模突破350亿元，其中硬科技领域占比超四成，折射出资本对新兴产业的前瞻性布局。

　　2025年末，货币基金收益率延续下行趋势。Wind数据显示，截至12月22日，全市场货币基金七日年化收益率中位数已降至1.23%，与年初的1.537%相比，年内降幅达20%。其中，136只货币基金收益率跌破1%，占比接近15%。收益率下行直接影响了货币基金的产品运作。据统计，12月以来已有15只货币基金因触发合同条款被迫下调管理费，28只产品实施大额限购以稳定收益。目前货币基金面临资产端收益下行和负债端成本刚性的双重挤压。部分机构客户对收益率要求仍维持在1.5%以上，但资产端收益已难以覆盖负债成本。

　　面对低利率环境，各类资管机构正采取差异化应对策略。费率改革成为货币基金重要突破口。12月以来，包括天弘余额宝在内的12只货币基金宣布调降管理费和销售服务费，平均降幅约15%。其中，某大型公募旗下货币基金综合费率从0.45%下调至0.35%。产品创新方面，短债基金、同业存单指数基金等替代产品受到关注。11月以来，短债基金规模增长520亿元，同业存单指数基金规模突破4200亿元。银行理财子公司也在积极调整产品布局，推动现金管理类产品向‘低波动、高流动性’转型，同时通过‘固收+’策略产品满足投资者对稳健收益的需求。（Wind）

　　受美国政府推动放松金融监管，叠加投资银行业务复苏的刺激，美国六大银行的市值在2025年增加了约6000亿美元。根据标普全球的数据，截至周二（12月23日）收盘，美国资产规模最大的六家银行——摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛和摩根士丹利——总市值升至2.37万亿美元，高于去年年底的1.77万亿美元。横向对比，欧洲市值最高的六家银行合计的市值仅为约1万亿美元，凸显了自金融危机以来，美国银行与欧洲同行之间不断扩大的差距。美国银行股也有望连续第二年跑赢标普500指数。

　　在2008年金融危机之后，美国大型银行受到大量监管约束，令投资者对该板块兴趣寡淡。但如今，随着特朗普政府开始逐步取消多项监管规定，这些银行正重新受益。RBC银行业分析师Gerard Cassidy表示，监管环境的变化对股价的重要性怎么强调都不为过。金融危机之后，由于银行必须大幅提高资本水平，整个行业的盈利能力被严重压缩。今年以来，美国监管机构已提议允许该国最大型银行提高杠杆率，改革了用于决定资本要求的年度银行压力测试，并撤销针对高风险贷款的部分放贷指引。银行方面还预计，所谓“巴塞尔协议III最终版”（Basel III Endgame）的全球资本规则最终落地时，要求将远低于拜登政府在2023年提出的最初方案。虽然一些反对放松监管的人士（例如联邦参议员伊丽莎白·沃伦）对金融去监管的规模表示担忧。但迄今为止，投资者似乎并未过多担心银行风险偏好上升。

　　12月22日，高盛研究部发布最新报告，预测中国股票市场到2027年末有望实现38%的涨幅。这一涨幅的主要驱动力(9.000, -0.11, -1.21%)为企业盈利增长，高盛预计中国企业盈利2026年及2027年将分别增长14%和12%。此外，约10%的估值修复潜力也将为市场上行提供支撑。高盛在报告中表示，A股与港股2025年均录得显著涨幅，实现连续两年正回报。高盛认为，当股市从“希望”阶段转向“成长”阶段，盈利兑现与温和的市盈率扩张通常将取代估值修复，成为推动估值重估实现市场回报的主要动力。此前，摩根大通亚洲股票策略主管及全球新兴市场股票策略联席主管Rajiv Batra在2026年展望中称，亚洲股市可能实现温和乃至强劲的回报。亚洲市场中，他将中国市场的评级上调至“超配”，认为中国市场估值仍处合理区间，且国际投资者仓位较轻。

　　根据证监会公布的《证券、基金经营机构行政许可申请受理及审核情况公示（截至2025年12月26日）》，本周贝莱德基金QDII业务资格受理，具体审批进度表见附录。目前共有10家基金公司提交设立申请，其中有2家目前已中止审查，另有8家基金公司申请设立仍处于待受理或审查阶段。共9家基金公司提交QDII业务资格申请，均处于待受理或审查阶段；共4家基金公司提交申请设立境外子公司，目前均处于待受理或审查阶段；共有5家基金公司提交申请设立境内子公司，目前均处于待受理或审查阶段。

　　本周（2025）共有72只基金的基金经理有所调整，从类型来看，包括29只主动偏股基金、32只主动偏债基金、1只增强指数基金、4只FOF基金、2只货币市场型基金、1只REITs基金、1只QDII基金、2只商品型基金。广发小盘成长混合基金经理刘格菘离任，由吴远怡、陈韫同管理；兴全轻资产混合新聘基金经理程剑，与董理共同管理；嘉实新兴产业股票新聘基金经理陈涛，与归凯共同管理；东方红睿元混合基金经理秦绪文离任，由刘锐独自管理；汇添富北交所创新精选两年定开基金经理马翔离任，由马磊独自管理等。

　　产品申报方面，本周共有77只产品上报证监会并已被接收申请材料。从类型上看，包括34只指数型基金、27只混合型基金、1只股票型基金、3只债券基金、8只FOF型基金、2只QDII基金、1只REITs基金、1只其他基金。基金公司层面，华安基金本周申报8只基金；易方达基金本周申报6只基金；国泰基金、招商基金、鹏华基金、南方基金本周申报4只基金；富国基金、永赢基金、广发基金、财通证券资产本周申报3只基金；天弘基金、华泰柏瑞基金、万家基金、融通基金、大成基金、中银基金本周申报2只基金。

　　本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。